英伟达的迅猛增长是否可持续？华尔街观点剖析

英伟达成为市场上的一股现象。投资者不禁思考，现在是否已经太晚购买该公司的股票。这样的疑

虑似乎有点熟悉，类似的情景在特斯拉在2017年推出Model 3后也曾出现过。然而，英伟达的情况

稍有不同，因为其昂贵的图形处理单元（GPU）支撑了一系列正在升级的系统，以推动人工智能技

术的发展。

以下我们将分析半导体制造行业在2025年的销售增长预期。然而，首先我们将探讨英伟达股票的高

估值，以及利润率对估值的支撑程度，这或许会带来一些有趣的观点。

人工智能芯片巨头英伟达发布了创纪录的业绩，股价盘后飙升近10%。

以英伟达最近发布的2024财年第二季度销售额为例，截至7月30日，销售额达到135亿美元，环比

增长88%，同比增长101%。公司此前的预期是当季销售额为110亿美元，环比增长53%。英伟达首

席财务官科莱特•克雷斯预计下一个季度的销售额将达到约160亿美元，环比增长19%，相比2023财

年第三季度的59.3亿美元，增长率将高达170%。

英伟达的股票估值与标准普尔500指数和特斯拉相比

按传统指标，英伟达的股票价格较高。截至本文撰写时，该股票的价格为471.16美元，今年的累计

涨幅达到222%，基于这一价格，FactSet调查的分析师预测未来12个月的市盈率为34.3倍（这些预

测来自FactSet提供的数据）。此外，该股票的交易价格是未来12个月销售预期的19.6倍。

相比之下，标准普尔500指数的预期市盈率为18.6倍，而该指数截至撰写时的市盈率为2.3倍。

首先，对于一家快速增长的科技公司来说，英伟达的34.3倍预期市盈率并不算是过高。这个市盈率

不到公司预期市销比的两倍，而标准普尔500指数的市盈率高达其市销比的八倍以上。这凸显了英

伟达的盈利能力。

根据FactSet的数据，英伟达最近一个季度的毛利率为70.93%，较去年同期的43.48%显著提高。

当季的营业利润率为54.06%，高于去年同期的13.08%。而标准普尔500指数第二季度的加权毛利率

为32.68%，较去年同期的33.32%略有下降，营业利润率为14.71%，较去年同期的15.71%下降。

毛利率是净销售额减去销售商品或服务成本后再除以销售额得到的。净销售额是销售额减去退货和折

扣。销售商品或服务成本包括制造商品或提供服务的实际成本，包括人工成本。

正如英伟达的创始人兼首席执行官黄仁勋在财报发布会上所强调的，高毛利率突显了该公司的定价能

力。

黄说：“本季度，主要云服务提供商宣布了大规模采用NVIDIA H100人工智能基础设施，并与合作

伙伴合作，将NVIDIA的人工智能技术带入各行各业。”

回到估值问题上，再来看特斯拉（Tesla Inc.）。特斯拉第二季度的收入同比增长47%，保持了快速增

长。该公司的预期市盈率为55.4倍，预期市销比为6.3倍。因此，与英伟达相比，特斯拉的市盈率较高，

市销率则较低。这是否仅仅因为销售增长放缓？

特斯拉第二季度的毛利率为18.19%，低于去年同期的25%，这表明公司降低电动汽车价格的决策产生

了影响。而且，其毛利率远低于标准普尔500指数，更不用说英伟达了。特斯拉第二季度的营业利润率

从去年同期的20.83%收窄至14.25%。虽然作为一家汽车制造商，特斯拉的营业利润率看起来还不错，

但如果将其视为尖端科技公司，就显得不那么突出。

对于半导体制造商以及提供设备或相关服务的公司，我们从iShares半导体ETF SOXX持有的30家公司

开始分析，该ETF跟踪PHLX半导体指数SOX。然后，我们添加了标准普尔1500综合指数中半导体行业

的30家公司，这些公司由FactSet确定，或者在“半导体和半导体设备”全球行业分类标准（GICS）

中属于同一组织。（标准普尔1500综合指数包括标准普尔500指数、标准普尔400中型股指数和标准

普尔小型股600指数）。

尽管这份名单可能排除了一些最新或最小的行业参与者，但却能提供一个合理的角度来展望未来几年

的销售预测。这是因为最初被纳入标准普尔全球公司中的标准包括最近一个季度的正收益以及最近四

个季度的总和。

为了比较这两家公司的预期销售增长率，我们查阅了FactSet调查的分析师对未来几年的普遍预期。

统一使用日历年进行比较，因为许多公司的财年与日历年不一致。

对于英伟达，我们可以展望到2026年的日历年，市场普遍预期公司的销售额将增至1010亿美元，这

将使其三年复合年增长率（CAGR）达到27.5%。市场预期2023年的销售额为487.2亿美元。

然而，对于60家半导体公司中的大多数公司，包括市值排名前10的公司，销售预测只延伸至2025年。

在这个基础上，英伟达的两年复合年增长率将达到31.3%，市场预测2025年的销售额为840.1亿美元。

在这60家半导体公司中，有48家公司的2025年销售预测一致。以下是按照分析师预测的2023年销售

额基准，预计增长率最高的前20家公司（以百万美元计）。

需要注意的是，英伟达在这份名单中排名第二，排名第一的是Wolfspeed Inc.。预计到2023年，

Wolfspeed的年销售额将不到10亿美元。由于该公司预计要到2025年第三季度才能实现盈利，因此

暂无市盈率数据可用。